數(shù)虎圖像是國內(nèi)知名的數(shù)字多媒體視覺創(chuàng)意服務(wù)公司,業(yè)務(wù)涵蓋“多媒體演藝、數(shù)字化展廳、影視動(dòng)漫”三大板塊。數(shù)虎圖像2013年、2014年、2015年1-5月分別實(shí)現(xiàn)營收7742萬、7521萬和2815萬,凈利潤224萬、632萬和226萬,作為創(chuàng)業(yè)型公司,其目前體量較小。然而其在“多媒體演藝”(包括旅游演藝和文藝演出)領(lǐng)域技術(shù)頂尖,曾參與過大型旅游演出《宋城千古情》、國慶60周年大型晚會(huì)《復(fù)興之路》和2012年央視春晚的舞美視頻制作。此外,數(shù)虎圖像已打造一套專業(yè)針對(duì)旅游景區(qū)的旅游數(shù)字娛樂系統(tǒng),致力于打造高科技的多媒體展示體驗(yàn)項(xiàng)目,且提供具當(dāng)?shù)貧v史文化特色的演出活動(dòng)。此次融資后,有望依托技術(shù)優(yōu)勢做大做強(qiáng)。我們判斷,這是公司繼并入金立翔和勵(lì)豐文化后,在“文化旅游演藝PPP模式”領(lǐng)域的又一次布局。參股數(shù)虎圖像后將實(shí)現(xiàn)雙重協(xié)同:一是客戶或渠道的協(xié)同:互相分享客戶資源;二是業(yè)務(wù)的協(xié)同:勵(lì)豐文化負(fù)責(zé)整體方案的設(shè)計(jì)、利亞德提供顯示屏、金立翔提供創(chuàng)意型LED租賃產(chǎn)品、數(shù)虎圖像提供舞臺(tái)視頻特效、金達(dá)照明提供照明亮化,從而實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)服務(wù)鏈條的延伸和完善,加強(qiáng)第四輪“LED文體教育傳媒”業(yè)務(wù)的競爭力。

　　公司發(fā)展思路清晰,“四輪驅(qū)動(dòng)”整合效果值得期待:公司發(fā)展思路清晰,內(nèi)生和外延共同發(fā)力逐步實(shí)現(xiàn)“四輪驅(qū)動(dòng)”。12年公司通過技術(shù)創(chuàng)新率先推出小間距產(chǎn)品,從12年-15年小間距營收復(fù)合增長率在80%-85%之間;14年通過收購金達(dá)照明發(fā)力智能照明,金達(dá)照明今年前3季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)5331萬的凈利潤,遠(yuǎn)超過15年全年的承諾業(yè)績2925萬,并且公司10月27日公告,金達(dá)照明被確認(rèn)為“武漢市兩江四岸景觀亮化提升項(xiàng)目一期工程施工”項(xiàng)目的中標(biāo)單位,中標(biāo)價(jià)約為人民幣2.77億元,占金達(dá)照明14年?duì)I收的143.64%,我們認(rèn)為這充分顯示了公司業(yè)務(wù)延伸與整合所帶來的競爭優(yōu)勢,明年第四輪“LED文體教育傳媒”也將逐步有項(xiàng)目落地,公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)相互協(xié)同,整合效果值得期待!

　　投資建議與評(píng)級(jí):(1)投資邏輯基本不變:①小間距龍頭,將受益于小間距在國內(nèi)和海外大屏拼接市場的快速滲透;PLANAR公司并入將起到催化劑作用,公司北美市場銷售渠道布局取得飛躍式發(fā)展,小間距有望在海外市場快速滲透;②內(nèi)生+外延發(fā)展戰(zhàn)略清晰:內(nèi)生小間距技術(shù)進(jìn)步、客戶拓展,同時(shí)收購在各個(gè)細(xì)分市場領(lǐng)域有產(chǎn)品優(yōu)勢或渠道優(yōu)勢的企業(yè),充實(shí)傳統(tǒng)顯示、小間距、智能照明和文化傳媒四大板塊業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)“四輪協(xié)同驅(qū)動(dòng)”。(2)維持“增持”評(píng)級(jí)。2015-2017年EPS為0.44元、0.64元和0.90元,對(duì)應(yīng)PE為46、31和22倍。